王雪峰孙朝晖
　　
　　以光伏电力为代表的新能源受关注程度在明显提升。近几年全球气候反常使世界各国对温室效应
　　的重视程度有增无减；另外油价屡创新高并创出109美元/桶的记录；国内提倡建设节约型社会，
　　发展替代能源。这些因素都促使光伏行业被视为非常重要的投资主题。
　　?成本下降空间巨大，光伏电力是世界能源的未来。光伏发电成本一般在0.3$/kwh到0.4$/kwh之
　　间，目前相对常规能源偏高，但是光伏发电可以通过扩大原材料产业规模、提高光电转换率、改
　　进切片技术等多种方式大幅降低成本到目前的一半甚至三分之一，未来10年到20年成本即可降
　　至常规能源附近，权威机构预测到2050年，全球50%的能源供给将来自太阳能。
　　?支持政策强力推动，光伏需求持续快速增长。以德国为代表的欧洲国家采取了购电补偿的扶持政
　　策，实质上就是全民支持光伏发电，保证投资光伏发电的用户和企业有盈利空间。西班牙、希腊、
　　意大利等国在实施购电法后光伏需求都出现了高速增长，未来德国需求也不需要过度担忧，即使
　　2009年德国购电价有较大下降，但是组件价格下降幅度可能更大，仍可保证较高的盈利空间，因
　　此需求仍将稳定增长，综合来看，我们预计未来几年全球光伏需求年复合增长率在40%到50％之
　　间。
　　?中国离光伏时代其实并不遥远。中国有相当的潜力发展太阳能，从环境条件看，中国西部大部分
　　地区适合发展太阳能，另外中国人口众多，类似于欧洲的购电补偿法模式也非常适用。比如上海
　　每人每月多出1分钱的电费就可以支持一个十万屋顶，300MW到400MW的项目，如果推广到全
　　国，就可以支持千万屋顶的项目，就是30GW到40GW，潜在的市场规模非常可观，国内光伏产
　　业蓬勃发展，必将对国内加快立法支持光伏发电产生很大影响。
　　?多晶硅现货价格在08年见顶，长期合约应会成为国内厂商业务重要组成部分。2008年多晶硅供
　　需缺口处于最大，现货价格高涨，因此国内厂商基本上以现货价格销售，但2009年、2010年多
　　晶硅新增产能很大，分别为2.5万吨和

　长期商品价格走高的可持续性
　　经济增长的放缓与商品价格的上涨看起来相互矛盾，这一直令很多人担忧，这表
　　明商品价格的走势已经背离了实物商品市场的经济基本面。但是，我们认为，最
　　近商品价格的上涨只不过是商品市场持续第九年的结构性牛市的延续，在经济增
　　长放缓背景下的涨势只是突出表明这轮涨势是结构性的，而不是周期性的。
　　传统经济的影响已经演变为传统“政治”经济的影响，其中资本流入、劳动力和
　　技术方面大量的政策限制严重阻碍了供应增长，价格和预期回报对供应均无法发
　　挥作用。这些限制进而导致资本无法流向最有效率的商品投资，而是流向通常效
　　率最低、成本极高、回报率较差的进出最自由的市场，从而对价格造成上行压
　　力，在某些市场上资金甚至根本没有流动，从而造成商品短缺。这可能会继续支
　　撑商品市场持http://www.511388.com/nn.asp?qx=2&ArticleID=4016

摆脱疯狂的能源
　　
　　高油价持续，节能减排政策密集出台，能源替代、节能设备行业面临70年代日本式
　　发展良机。
　　
　　投资策略
　　?高油价将持续。支持高油价的供求因素尚未逆转，美元贬值助推油价
　　上涨。
　　?上世纪70年代美国经济衰退与石油价格大幅上涨有密切的关系。
　　?上世纪70年代日本借助节能减排与产业升级政策，率先走出危机。
　　新能源行业爆发式增长；能源依赖性强的汽车、钢铁行业实现升级。
　　?中国目前的处境与政策都与日本70年代非常相似。在国家政策的强
　　力推动下，节能设备、节能材料行业有望迎来市场急剧扩张；太阳能、
　　风能、煤化工等替代能源和新能源行业也将获得发展机遇。
　　重点行业机会
　　能源替代
　　?光伏：预计未来几年全球光伏需求年复合增长率在40%到50％之间；
　　多晶硅现货价格在08年见顶；光伏电池厂商平均盈利能力2008年
　　落底，2009年将反转。
　　?风电：成本优势、率先发展。
　　?煤化工：行业门槛的大幅提高，具有资源优势的龙头企业将从中受益。
　　节能减排的机会
　　?电力设备：节能环保先行者有望取得先发优势
　　?汽车行业：轿车柴油化发展空间巨大。政策推动是关键因素。
　　?造纸：淘汰落后产能，中低端文化纸公司受益最大。
　　相关受益个股：
　　天威保变、金风科技、哈空调、新安股份、柳化股份、泸天化、中泰化学、
　　新疆天业、英力特、威孚B
　　
　　节能减排相关重点行业点评
　　能源替代
　　光伏行业：让全世界充满阳光
　　以光伏电力为代表的新能源受关注程度在明显提升。近几年全球气候反常使世界各
　　国对温室效应的重视程度有增无减；另外油价屡创新高并创出109美元/桶的记录；
　　国内提倡建设节约型社会，发展替代能源。这些因素都促使光伏行业被视为非常重
　　要的投资主题。
　　成本下降空间巨大，光伏电力是世界能源的未来。光伏发电成本一般在0.3$/

牛市已过、熊市未到？
　　1，我们的市场是不是处于牛熊之争的暧昧状态？牛市已过，08年业绩和估值都难以重现07年的风光，熊市未到，08
　　年企业盈利下滑不至于出现05年那么悲观情况。
　　2，投资者对市场的悲观，甚至恐慌的情绪，归结为三类：流动性忧虑、盈利下滑担忧和全球金融市场风险。流动性
　　忧虑来自：公司再融资和非流通股解冻（本质上是投资者结构发生巨大变化，原先强势的大流通股东成为博弈中的
　　弱势方）。盈利下滑担忧来自：高物价下紧缩政策持续；企业成本压力上升，出口需求消失。全球金融市场风险在
　　于：尽管A股指数下跌30%，但估值水平（22倍08PE）还是要超过香港国企指数约100%（11倍08PE）。
　　3，我们认为，流动性忧虑可以得到政策缓解。事实上，管理层已经在“救市”。他们明确表态，公司再融资需要考虑
　　投资者承受能力；2月以来每周末都新批新基金发行；还要承受许多投资者对政策的预期（印花税、融资融券等等）。
　　未来，中国平安再融资方案的审批结果也许很关键。（但我们难以预测时间表）
　　4，盈利下滑担忧，短期难以缓解。1-2月工业增加值似乎再次验证中国经济最顶点已经过去。还有一些数据需要高
　　度关注：1季度业绩和3月CPI。如果物价不能像我们预测的那样逐季回落，紧缩预期和物价压力将始终困扰投资者。
　　5，全球金融市场风险，还在释放，但也在接近底部。4月开始公布的日本金融机构报表比较关键（日本的财务年度
　　是截至3月）。但我们坚信一点，美联储一定要挽救大型金融机构。有点历史常识的人都知道，这些金融机构和美国
　　货币体系是如何的盘根错节，毁了金融机构，就毁了美国。美联储“救市”，救的不是股票和地产，就是要救大型金融
　　机构。
　　6，短期（1个月）市场也许还存在下行风险。如果出台政策引发反弹，甚至会被许多投资者理解为出逃机会。但估
　　值下降总是在不断提供安全边际。2季度也许是好的买点。因为我们相信下半年情况将好于上半年。下半年，物价压
　　力可能减轻，紧缩力度逐渐释放，业绩也会略超预期，全球市场也逐渐缓过劲了，还有个奥运要召开。
　　7，业绩方面。全年

　估值压力已释放
　　周四大盘加速赶底，股指击破4000点整数大关，并考验3900
　　点。不过，尾盘时中国联通拉升，并带动权重股反弹，股指跌幅瞬间
　　缩窄近百点。上证指数最后收于3971点，下跌98点。深证成指收
　　于13943点，下跌405点。
　　本周市场大跌了近8%，市场情绪已近极度悲观，我们认为，股
　　指已经运行在08年的低位区间，种种利空都在指数中得到体现，根
　　据分析师目前对08年企业盈利增速25%-30%的数据来看，整体08
　　年动态估值水平已经回落至21倍以下的合理区间。这决定了股指在
　　短期内继续下跌的空间有限，同时，我们认为，1季度经济基本面很
　　可能强于人们的悲观预期。
　　首先看贸易和物价数据，2月份出口增速的大幅下降以及贸易顺
　　差大幅缩窄主要是由于春节因素的影响。我们预期3月份的出口增
　　速将出现报复性反弹，出口增速可能突破35%，贸易顺差也会有所
　　扩大，不过顺差扩大的规模可能不会有去年2月份那么高。物价数
　　据创新高很大程度也受到春节和雪灾的双重影响，而3月份CPI很
　　可能出现高位回落。
　　其次看1-2月工业增加值数据，考虑到季节因素调整后的数据
　　看，1-2月份工业增加值平均的月环比增长率为1.6%，折合年率达
　　到17%，因此实际的工业生产状况还是非常良好的，而且这还没有
　　考虑雪灾因素的影响，如果考虑到这一因素，前两月的工业增长强劲。
　　我们预期，在雪灾因素影响消除后，3月份工业生产的环比增速将
　　出现反弹，同比增速会在17%左右。由于工业增加值增速是实际的
　　可比增速，而且工业增加值增速与整体经济增长存在显著正相关，因
　　此，我们可以推算一季度的GDP增速在10.5%左右。对应的1季度
　　工业企业盈利达到30%，强于市场的悲观预期。
　　到了3月份宏观经济数据公布的时候，投资者的悲观预期将得
　　到修正，而流动性充裕、负利率严重的局面年内不会改变，因此我们
　　看好2季度的A股行情。从相对估值和08年行业盈

　自2月15日以来，联通A股股价从每股13元一直跌到昨日早盘最低时的
　　8.5元，但尾盘联通发力，仅半个小时，联通股价就从8.72元开始直线上攻，
　　一举冲高至9.92元的当日涨停价，此间市场传闻称“3月14日下午4点发布电
　　信重组框架”，有重要领导要参加，这两天各相关单位应都已收到通知，只是没
　　对外公布而已。
　　就此传闻，致电中国联通，中国联通综合部相关负责人表示，已注意到股价
　　异动，但近期没收到关于重组的任何消息。除否认收到重组消息外，该负责人也
　　对市场上发布的重组传闻感到莫名其妙，“国家正在开两会，现在进行公司重组
　　也不合逻辑。”他说。
　　而接近信产部的一电信业权威人士也表示，没有从信产部收到任何重组即将
　　要宣布的消息。“现在传出的消息太具体了，消息的真实性反而值得推敲。”该人
　　士认为，国内机构投资者最有可能是这些传闻的始作俑者，目的就是炒作市场大
　　规模囤积联通股票。
　　雷曼兄弟发布分析报告称，http://www.511388.com/nn.asp?qx=2&ArticleID=4009

　盘中特征：
　　周四沪深两市继续单边下跌，虽然盘中曾出现反弹，但力度极为有限，最终上证综指收报于3971.26点，
　　下跌2.43%，深成指报收于13943.16点，下跌2.82%，两市成交额共计1419.6亿元，相比昨日略有放大。从申
　　万行业指数来看，采掘、信息服务等板块逆市翻红，分别上涨1.09%和0.55%，而农林牧渔、轻工制造等板块均
　　出现了超过5%的跌幅。个股方面共有交大昂立、东华能源、东方银星等3只个股涨停，三联商社、新农开发、
　　上海新梅等21只个股跌停，两市个股涨跌比例约为1:8，个股大面积普跌。
　　后市研判：
　　从目前行情来判断，虽然周四的快速下跌有利于空方能量的释放，使市场加速见底，但由于供求失衡的根
　　本问题仍未得到解决，短期市场可能仍将继续维持弱势。
　　首先，从目前宏观环境来看，2月份高达8.7%的CPI数据和信贷投放量的骤减将加大管理层宏观调控的难
　　度。在CPI数据公布之时，虽然市场普遍预期后市将继续采用提高存款准备金率，不对称加息等从紧的货币政
　　策来控制通胀，但2月份猛然大幅减少的信贷数据显示从紧货币政策已开始显现效应，投资者开始担心，如果
　　在此时继续采用加息等从紧调控政策是否使后期的政策累积效应加大，从而致使经济硬着陆？虽然后续也有可
　　能采用诸如直接补贴等稳健的财政政策，但是“高CPI就加息”的思维定式依然广泛存在于投资者之中，在未
　　有明显信号释放之前投资者的疑虑并不会消失，对市场而言仍将缺乏向上的动能。
　　其次，从目前市场的热点来看，无论是大盘股还是小盘股，高成长性个股还是创投、新能源、农业等题材
　　概念，没有一样可以形成相对持续、稳定的热点，其对市场的杀伤力不言而喻。在目前供求失衡的基本背景仍
　　未被扭转的前提下，市场热点的缺失无疑将加快部分资金的流出，从而加剧失衡格局，造成盘中反弹乏力。如
　　果此种情况未得到根本的解决市场仍很难在短期内企稳反弹。
　　最后，从海外市场来看，周二美联储提出的“定期证券借贷机制”使道指创出了近5年来最大的单日涨幅，
　　市场预计在短期内再爆类似凯雷旗下债券

　盘中特征：
　　周三沪深股指高开低走低收,走呈单边下降态势。上证指数收盘4070.12点，跌2.30%，成交899.0亿元；
　　深成指收盘14318.46点，跌3.15%，成交391.7亿元。仅采掘行业指数微涨，余者皆跌。从申万风格指数看，
　　亏损股指数跌幅最小，跌1.86%，活跃股指数以3.60%的跌幅居当日跌幅之首，反应近期市场热点有降温迹象。
　　终盘两市个股涨跌之比约为1比7。
　　后市研判：
　　大盘短线偏弱,中线继续向淡。
　　周边市场周二的大幅度反弹，令周三沪深股市早盘跳空约2%高开，但毕竟A股有其独立的走势规律，并没
　　有因为周边的上涨而跟风，相反高开却引来了如云的抛盘，全天股指呈30度的斜率逐波走低。上证指数开盘后
　　几分钟内冲高至4272.98点，接着便一波一波的下行，最低4068.78点，收盘4070.12点，日K线几乎是光脚
　　有大阴线，表明近期市场做空的能量并没有完全释放。少数题材股的活跃，也仅是短期行情，谨防后市出现补
　　跌压力。
　　2月份CPI指数同比涨幅高达8.7%，多数投资者担心不久央行会有加息之举。其实加息并不是影响行情运
　　行的唯一因素，去年既加息又上调银行存款准金率，还提高股票交易印花税200%，股指短暂地调整后上涨更为
　　猛烈。现在市场格局变了，即使一次批准五只基金发行，也难以激发多方的斗志,周边市场的上涨也不能扭转A
　　股的自身走势。人们都在反复地找理由，为什么一系列的利好政策没有产生特别的效果,其实，上涨多了就会下
　　跌，最简单最朴素，问题是这种下跌还没有结束的迹象，养精蓄锐也是一种良好的策略。
　　要重视深成指年线破位的提示作用。我们在上周五的《大赢家》中提示深成指的年线破位预示后市对多方
　　而言凶多吉少,深成指万五失守，中期的颈线位破位,一般不轻易抢反弹。万五这里既是颈线位，也是年线的目
　　标位，现在这两者都被撕破，后市可能步入反复震荡下探的格局。19600点至15000点区间整理近5个月，空间
　　四千多点，对于颈线位破位之后的调整时间和空间都要有一定的思想准备。当然短线超跌之际可能有技术性

　罗鶄
　　温家宝总理政府工作报告指出：2008年中央财政将安排823亿元，比上
　　年增加165亿元，支持卫生事业改革和发展，重点向农村和基层倾斜。国务
　　院已经制定一个初步医改方案，将向社会公开征求意见。卫生部副部长高强
　　表示：政府对党的十七大提出的四大体系--公共卫生体系、医疗服务体系、
　　医疗保险体系和药品供应体系，都制定了非常具体的措施。到2010年实现
　　全民医保覆盖，2020年建立一个完善科学的医疗卫生制度。同时政府将下发
　　专门针对中医药发展的文件，推动中医药发展。
　　我们的解读：政府加大投入是逐步的，新医改方案追求公平和效率，全
　　民医保和重点倾向农村和基层体现医疗制度的公平性；政府在新增投入资金
　　的同时，还将关注减少原有浪费，提高医疗体制运行效率；政府会在基础医
　　疗中推动疗效确切和成本相对不高的中医药使用。
　　我们测算2008年政府投入：2008年中央财政823亿元，考虑地方财政
　　2008年政府投入在1600亿元左右，再加上2007年超收留下的300多亿元，
　　2008年政府医药卫生实际投入可能在1900亿元，政府支出占我国医药卫生
　　费用比重仍然维持在18%左右，支出增加和医疗费用上涨同步，2009年开始
　　政府投入占比会逐步上升。
　　特别关注基本用药目录，政府对中成药倾斜力度大：政府将建立中国相
　　应的基本用药制度，基本用药目录基本确定，将在4月公布，6月正式推行，
　　入选药品300-500个，其中中成药约200个，基本用药目录将全面在社区农
　　村医疗网络中使用，体现出政府对中医药在基本医疗发挥作用的倾斜，由于
　　中成药成本核算难道较大，企业获得高毛利的可能性还是比较大的，我们认
　　为同仁堂、广州药业、中新药业等中成药基本用药生产企业可能从社区农村
　　用药中受益。
　　对医药板块的看法：①随着医疗保障到位，在需求拉动下近三年景气度
　　向上；②医改将有效节约药品销售渠道成本，行业利润率提升；③药品注册、
　　生产壁垒提高，促进行业集中度提

　光纤光缆产能稳步扩张，受益行业持续增长，公司有计划进一步完善产业链，提升产业竞争力。收购华新腾仓后公司光纤产能大幅扩张（华新腾仓07年出货量预计在300万芯公里左右），07年整体光纤出货量预计超过500万芯公里，目前已跃居行业第二位，未来2年通过技术改造（大预制棒改造和提高拉丝效率等），光纤产能计划年增15%-20%。在光纤产能快速扩张的情况下，公司也有计划向上游的单模光纤预制棒产业拓展，我们预计后期将会积极推动与日本腾仓在预制棒领域的合作。关于收购长飞光纤股权的传闻，我们分析认为烽火有意愿，但是实施会比较困难，中国电信集团持有的长飞股权起关键作用，但我们认为中国电信集团向烽火转让长飞股权后，烽火的光纤市场占有率将超过50%，并不符合中国电信集团的长期利益。长通所持长飞股权转让难度将会更大。光传输设备行业需求年均保持10-15%的增长，07年市场份额提升，FTTH发展将有利进一步提升份额。光传输设备行业近2年的需求规模平均增长率10-15%左右，市场规模在120亿左右，07年公司份额提升2-3个百分点。近几年烽火在干线网的DWDM设备市场份额提升明显，07年预计超过30%，但干线网设备市场规模只占光传输设备市场的30%左右。占据70%市场的城域光传输设备方面份额提升不大。公司的优势产品主要集中在DWDM干线网设备、ASON及FTTx接入网设备等。在FTTx领域，公司目前优势比较明显，市场份额超过30%，FTTx市场已开始启动，但行业竞争激烈，盈利能力将有限。股权激励只具象征性，激励效果有限；广发基金投资收益部
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